增量资金入场，顺势而为
2022年6月市场延续5月份的反弹行情，并且呈现加速单边上涨的态势，成交量持续温和放大，场内资金腾挪、杠杆资金加仓、北向资金加速流入、基金发行爆发等均加速增量资金入场，市场信心快速恢复，并且承受住了外围市场剧烈波动的负面影响，体现出“外冷内热”的格局，A股走出了独立行情，上证指数又回到了3400点附近。市场好转的逻辑很多，我们认为主要包括：
1) 国内疫情防控步入尾声，悲观情绪释放完毕，复产复工推动基本面复苏。进入6月份，本轮疫情受损较为严重的地区，如上海，基本实现复工，虽然服务也仍受一定影响，但整体趋势向好不变。
2) 估值相对便宜，性价比高。虽然市场5月份市场有所反弹，但由于4月份市场创新低之后，估值跌至近10年的历史极值负近，即使小幅反弹，整体估值水平仍具备较强吸引力，特别是相对海外市场基本面下行压力下，A股性价比凸显。
3) 流动性充裕。上半年国内疫情促使稳增长政策持续发力，降准降息为市场提供充足的流动性，同时也导致理财收益率持续下行，为资本市场提供充裕的流动性支撑。
市场经过3、4月份的急速杀跌，信心崩溃之后，经过5月份的企稳，6月份重回正常状态，市场以“交易复苏”为主线。随着风险偏好提升，增量资金入场，板块热点持续轮动，市场个股涨多跌少，赚钱效应较好。
从指数表现来看，市场大幅反弹，所有指数均出现较大幅度的上涨。受益于市场风险偏好提升，市场进攻性增强，高弹性品种表现更好。风格延续5月份市场好转以来的中小盘成长股占优；大盘价值风格由于弹性较弱，虽然整体取得一定涨幅，但相对表现一般。
从行业表现来看，31个申万一级行业中，大部分行业均实现上涨，仅建筑板块表现疲软，一方面建筑板块在年初市场下跌时，受益于经济稳增长，表现较为抗跌，另一方面经济复苏，经济稳增长的边际影响减弱，市场风格变化导致资金流出。行业景气度较高和疫情受损的板块表现较好，特别是疫情受损板块，随着全面解封，消费场景恢复，预期未来基本面有望持续改善，叠加前期跌幅较大，因此整体涨幅较大，特别是汽车、家电等一方面受益于疫情复苏，政策鼓励消费，一方面受益于原材料成本下行，市场预期基本面将发生积极变化，故涨幅靠前。
资金层面，6月日均成交金额11010亿元,并且连续日成交金额维持在1.2万亿元以上，较5月日均成交金额8373亿元显著上升31.5%；日均换手率也由5月的2.88%，上升至3.22%。受益于市场上涨，增量资金持续入场，市场交投开始活跃。
两融方面，根据wind统计，融资余额由5月底的1.44万亿元，上升至6月底的1.51万亿元，期间净买入金额652亿元，并且融资余额是随着市场好转逐步增加，融资交易占比开始回升。由于市场存在较为显著的赚钱效应，杠杆资金信心持续恢复，呈现小步快跑进场态势。
北向资金方面，随着5月份市场情绪企稳，6月份受外围市场波动性加大，A股相对稳定等因素影响,北向资金大幅流入A股，6月份北向资金净流入达到729.6亿元，虽然期间也出现几日净流出，按整体较5月份显著增长，同时也实现上半年北向资金净流入717.99亿元。风格方面，北向资金较多流入沪深，深市较少。
内资方面，受益于5-6月份市场上涨，基金净值显著回升，部分基金净值实现年内翻红，投资者情绪回暖，基金发行开始加速。根据wind统计，按基金成立日计算，2022年6月份新成立基金138只，发行规模2343.63亿份，较2022年5月份发行规模917.96亿份增长155%，平均发行份额16.98亿份，较5月份的10.09亿份上升68%。随着基金净值持续回升，预计后续发行将会继续好转，为市场提供增量资金。
在6月的市场展望中，我们认为经过4月份资金负反馈导致的加速下跌和5月份政策推动的修复行情后，中期底部已经构筑，不宜过度悲观，市场将进入新常态，应积极把握高景气，优质个股低估值时期的配置机会。6月份市场不管是指数还是个股均取得较大的涨幅，实现较好的表现，整体上符合我们的预期。
展望7月，市场进入新常态之后，估值修复行情最快的时间段已经过去，未来驱动市场的核心要素是基本面，特别是随着半年报披露时间临近，业绩成为市场关注的重点，短期环比改善最大的方向有望成为弹性最大的方向。对于市场而言，虽然短期涨幅较大，存在调整的压力，但随着基本面中期底部的形成，有利的政策逐步兑现，叠加流动性宽松、增量资金持续入场，支撑市场的动力仍然较强，因此不宜过渡悲观，应积极把握调整过程中，被低估的行业和个股的配置机会。我们认为支撑市场的有利因素包括：
1） 经济复苏，基本面改善。国家统计局最新公布的6月PMI达到50.2，较5月的49.6显著上升；非制造业PMI达到54.7，较5月的47.8显著上升，制造业、服务业的PMI指标重新回到50荣枯平衡线之上，实体信心恢复。PMI分项数据显示，生产、新订单指标持续恢复，价格仍处于下行趋势，表明仍处于复苏初期。PMI作为前瞻指标出现拐点，叠加复产复工推进，预计经过二季度经济“假摔”，三季度基本面有望持续改善。
2） 流动性充裕。2022年上半年，经济稳增长，货币政策采取降准降息等手段，释放大量流动性，但实体经济短期难以消化这部分资金，导致大量资金囤积于金融体系，体现为M2增速显著强于M1增速，M2增速-M1增速持续上行。资金宽松导致短期的理财收益率已经跌至2%附近，同时无风险收益率也持续下行，一方面有助于为市场提供增量资金，另一方面有助于提升市场估值。
3） 外部“交易衰退”，A股性价比凸显。高通胀制约发达国家经济增长，目前市场预期以美国为代表的经济体将进入衰退，未来预期悲观，导致市场波动性加大。A股经过疫情洗礼之后，短期经济基本面复苏上行，整体估值较低，具备较高的性价比。
综合来看，未来A股市场处于“外冷内热”、“经济复苏”、“流动性宽松”的背景下，整体趋势向好。短期市场大涨之后，估值迅速抬升，获利盘较多，存在一定的调整压力，但未来大趋势向上的格局不变。驱动因素方面，由于逐步进入业绩披露期，我们预计未来市场将逐步转向基本面驱动为主，因此维持“轻指数，重个股”的建议，积极把握高景气，优质个股低估值时期的配置机会。
行业配置方面，在中期趋势向上的格局下，短期挖掘性价比，复苏弹性大，或者具备业绩驱动因素的板块和个股进行配置，建议重点关注以下主线：
1） 业绩驱动主线，主要围绕中报业绩预喜的行业和个股。wind数据显示，截至6月30日，A股市场中总计有69家公司发布了2022年上半年业绩预告，有55家公司业绩预喜，占比79.71%。在上述55家预喜公司中，从申万一级行业方面看，主要集中电子、化工、医药、机械和电力设备五大行业。
2） 疫情复苏主线，建议关注消费复苏相关板块。疫情缓解，社会开放，有助于增加消费频次，带动餐饮、可选消费等行业需求回升，重点关注：美容护理、社会服务、餐饮旅游等
3） 上游原材料成本下降受益主线，建议关注下游需求向好的中游制造业。海外经济面临衰退压力，叠加美联储加息收缩流动性，大宗商品价格大幅下跌，LME铜高位下跌近25%，LME铝下跌37%，LME锌下跌30%，主流商品价格跌至2021年初水平，并且呈现破位下行的态势。大宗原材料价格下行，有利于原材料成本在影响较大的中游制造业盈利能力恢复，同时具备需求向好逻辑的行业能够享受超额利润。建议重点关注受益于国内地产复苏的消费建材、家电等行业。
关于高景气板块，短期涨幅较大，存在调整压力，但只要景气持续上行，随着业绩兑现，消化估值后，未来仍将成为市场主线，建议持续跟踪行业基本面情况。
风险方面：国内经济复苏低于预期，全球经济衰退超预期，美联储加息超预期、地缘政治危机等。
*本文观点仅代表作者观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
