纯达基金唐光英：成长才是最大的价值，四新赛道中寻找十倍股机会

来 源 | 中国经济新闻网

5月A股走出独立行情，各大宽基指数均报上涨，纯达基金唐光英坦言：“最坏的情况已经过去，更重要的是站在当下如何寻找下一个十倍股的机会。”

以研究TMT（科技、媒体、电信）行业入行的唐光英擅长从产业趋势中发掘成长股投资机会。作为伴随国内电子产业萌芽、发展、成熟的投资人，他经历了2010-2015年苹果产业链的崛起，成功投资了产业发展红利下的多只十倍股。

加入纯达基金之前，唐光英先后在上海证券、诺德基金、浙商资管从事研究、投资工作，经过14年的反复磨练，他的投资思想逐步演化为 “坚守价值底线，兼顾成长趋势”，他认为成长股投资离开了价值标尺就是无源之水，像脱了线的风筝，失去根基；而价值投资最核心的指标就是成长，成长才是价值投资的真正收益来源。

从投资主线来看，唐光英长期看好万物互联及高端智造主题，投资于产业趋势向好、发展前景巨大的高端制造业、光伏、风电、新能源汽车、生物医药等板块，而这些板块恰恰在今年上半年遭遇严重回调，如何看待当前市场？如何寻找下一个投资机会？以下是唐光英的自述。

2007年我从上海财经大学数量经济学专业硕士毕业，最开始在上海证券做量化研究员，但当时我国的量化投资市场还处于初级阶段，数据和工具相对较少， 2009年开始转做TMT行业研究，一是公司需要，二是自己兴趣使然。回顾入行经历，我认为前期量化研究的基础对个人未来的研究投资还是有很大帮助的，让我在逻辑之外，更加看重数据的验证和分析。

我觉得我是非常幸运的，赶上了中国经济从重工业时代向数字经济时代转型的风口。作为投资人，我经历了国内电子产业萌芽、发展、成熟的整个历程。

以2010-2015年苹果产业链投资为例，当时我已经加入诺德基金，开始买方投资生涯。我们通过对产业发展趋势的分析以及上下游数据的追踪，判断产业链上的重点公司将享受产业高速发展红利。恰逢牛市的推波助澜，不少公司股价出现十多倍、二十多倍的涨幅。

但是，任何新兴行业的发展都面临成熟和衰退的变化，2015年手机渗透率达到60%后，各家公司开始分化，那些管理优秀、产品矩阵合理的公司走出独立行情，业绩和股价不断创出新高，而那些没有形成自身核心竞争力、仅仅依靠产业发展红利的公司要么寻求转型，要么走向颓势，相应的股价也纷纷回到起点。回顾起来，这段投资经历对我投资思想产生了很大的影响。

经过6年行业研究、8年二级市场投资的经验积累，跟踪、判断产业趋势成了我的基本功——首先要能够寻找景气向上的行业，把握其上升阶段的机会，这个阶段产业趋势优于个股选择；其次，当产业趋势达到某个临界点时（比如渗透率指标），个股选择就变得更为重要。

彼得·林奇提出了快速增长行业中十倍股的概念，我觉得对于成长股投资来说非常有借鉴意义。我认为做成长股投资要选择有长远增长前景、能够以较高回报率实现资本价值复合增长的公司，坚定持有，直至企业获利从受益“渗透率”的红利转变为基于“市场占有率”的竞争，进而转向对存量阶段中进入壁垒及利润可持续性等要素的研究分析。

关于市场，我想把过去半年发生的事情做一个总结，这样更容易看清楚未来。

概括来讲，之所以上半年A股泥沙俱下，个股无差别的下跌，主要是因为多重因素集中性地叠加在一起。

去年年底以来，部分地产企业出现债务违约叠加行业监管，进一步加大了国内经济下行预期，政府工作报告也指出中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力；一月份美联储议息会议关于今年加息幅度和节奏的表述超过市场预期，冲击全球金融市场；二月底俄乌冲突引起一系列连锁反应，油价及大宗商品价格上涨，进一步强化了全球通胀预期，影响全球投资者风险偏好，使得美元指数升值，北上资金持续流出；三月以来国内多地疫情持续发酵，原本脆弱的经济再次受到重创，对企业盈利下行的担忧导致市场出现恐慌性抛盘。

综合来看，过去半年以来，影响股价的核心三要素：企业盈利、无风险利率、风险偏好，都在朝着不利的方向演进，最终表现为资产价格的急剧下跌。

这种趋势会不会持续或者恶化呢？我认为不会。展望下半年，导致上半年市场急剧下跌的诸多因素正在边际好转。

国外来看，海外扰动压力开始逐步缓和。海外通胀重压下，中美贸易环境或有阶段性改善，美联储加息预期顶点已过，美国经济衰退风险不断升温可能会进一步缓解加息预期，同时，俄乌冲突对全球商品市场预期冲击最大的阶段也已经过去。

国内来看，随着疫情得到有效控制，稳经济的一揽子政策全面铺开，政策蓄力后必将迎来集中起效窗口，经济已经出现修复迹象，6月经济有望加速修复。

其实，4月底以来股市的反弹其实已经在反应这些因素的好转，A股市场的中期表现要看稳增长政策效果，重点关注政策落地进度以及经济复苏力度，我认为二季度大概率出现盈利底，未来逐季向好，目前就是底部区域，正是布局良机。

上半年的市场表现可以说是一场危机，不管是个人投资者还是机构投资者都遭遇了很大的冲击，而且基本上是无差别的冲击。但是，更重要的是，站在今天这个时点，下一个投资机会在哪里？

我认为，股票市场的性价比已经到了投资布局的时刻。

经过上半年的大幅回调，无论从估值分析，还是从股权风险溢价角度，我们判断市场目前处于底部区域，很多股票已经具备了投资价值，真正优质的资产在市场恐慌的时候才会出现好价格。但由于年初以来黑天鹅事件导致市场大幅下跌，市场情绪仍不稳定，个股波动仍然较大，市场短期内很难真正走出趋势性行情。

定增策略具备折扣、锁定期特征，非常适合当前市场环境进行布局，不仅可以享受当下的折价收益，还能分享未来市场上涨带来的贝塔收益。

从数据来看，我们统计了2020年2月再融资新规以来定增市场的表现：wind全A指数在5000点以下时，定增投资的胜率达到72.46%，平均收益率达到21.45%，折价率达到14.41%，即85折左右，说明机构投资者在较低点位时参与定增的意向度、收益率相对较高。目前（6月6日）wind全A指数为5017点，统计数据显示在该点位参与定增，投资胜率、收益率可观。

此外，相信大家最近也看到了不少新闻，很多前期发行的定增项目都跌破了增发价，上市公司定增发行节奏上也有所放缓，定增市场降温，报价趋于理性，平均折扣率回到85折左右，这其实为定增策略的专业投资机构提供布局良机。

从投资方向来讲，我依然看好“四新赛道”，即新科技、新能源、新医疗、新消费，这些产业趋势向好、高成长性的行业在经过估值充分消化后，必将在绝望中孕育生机。

*本文观点仅代表作者观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。